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宏观政策需加力提效——2023年二季度中国宏观金融报告

2023-08-02 14:28:38

从2023年第二季度起,我们将信用总量统计中的实体经济部门重新划分,令企业中的城投企业单独作为一个部门,发现中国宏观杠杆率结构产生较大变化。以2022年为例,中国宏观杠杆率为279%,其中,中央政府21%,地方政府32%,城投73%,非城投企业91%,居民62%。城投已成为杠杆率第二高的部门,超过了居民,也超过了中央和地方政府之和。同时发现,自2015年起,非城投企业一直在降杠杆,而公共部门、特别是城投企业一直是加杠杆的主体。
 
第二季度gdp名义增速、实际两年平均复合增速均较第一季度下滑,消费、投资、净出口三大需求均表现疲软,cpi和ppi物价水平进一步走弱,总需求不足的矛盾更加突出。
 
第二季度信用总量规模为356.65万亿元,同比增速较上季度下滑0.9个百分点至8.73%,信用和货币增速同步放缓。m2与m1的正增速差走阔,货币活性降低。m2与信用的正增速差仍处于较高水平,私人部门信心不足制约信用扩张。从具体部门来看,企业利润下降,主动扩表意愿较弱;毕业生失业率进一步攀升,居民收入修复缓慢,居民通过置换高成本房贷、优化资产结构来修复资产负债表;实体经济偏弱叠加土地财政面临崩溃,导致地方政府收入承压、支出乏力;而过去的信用扩张主体——城投,其债务风险已在部分发达省份凸显。一系列扩需稳经济政策局部显效,但是仍需进一步发力以拉动经济脱离当前的负反馈循环。
 
2023年7月24号召开的政治局会议,客观评估当前困难在于国内需求不足,部分企业经营困难,重点领域风险积聚,外部形势严峻,指出经济恢复的过程并不稳固,但趋势性向好。对下半年工作的部署,以扩内需、振信心、防风险为着力点,结合近期各部委发文来看:减税降费政策有望延续、加码,下半年仍有降准降息空间;扩大总需求的路径进一步明确;平台企业将在技术创新、引领发展、增加就业、国际竞争方面发挥积极作用;国企改革将在战略布局、核心技术攻关层面纵深推进;重点一二线楼市可能迎来一定程度松绑;地方政府债务展期、重组、置换可能仍是化债主要路径;金融机构大力处置不良资产、多渠道补充资本、中小机构合并重组将常态化;稳岗扩就业政策力度将进一步加大;ipo有望提速、扩容,民企、中小企业债券融资将加快。
 
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